央票利率获央行“首肯”下行，货币政策初现放松苗头的猜想顿起。

一直是市场利率风向标的央票，昨日突然转向，引发市场热议。

昨日央行招标发行的200亿元三年期央票，发行利率由此前的3 .97%下调1个基点至3.96%，是央票近15个月来的首次下调。三年期央票的下行出乎市场的预期，虽然降幅仅1个基点，但作为市场利率风向标，获央行“首肯”下行，货币政策初现放松苗头的猜想顿起。

国泰君安固定收益部宏观研究员周文渊表示，三年央票利率下行，除了需求旺盛原因，也“反映央行对经济政策的立场，不会再紧，只可能松”。不过，这期三年期央票只是一个与货币政策偶然的单个事件还是信号市场看法不一，东方证券银行业分析师金麟认为，三季度CPI仍然高企，通胀形势依然严峻，央行短期内降息可能性很小。

发行利率意外下调

本周公开市场到期资金990亿元，周二央行已通过发行100亿元1年期央票和900亿元的正回购实现了净回笼，因此市场对昨天央行公开市场操作最初并未给予太多关注。不过央行公告称，将通过招标方式发行10亿元3个月期央票和200亿元三年期央票，还是令市场颇感意外。这是央行重启三年期央票发行以来首次连续两周发行，而此前央行公开市场央票发行规律一般为周二发行一年期央票，周四发行3个月期或三年期央票，其中三年期央票一般采取隔周发行，在市场资金面吃紧时还会暂停发行。

不过与三年期央票的发行方式变化相比，三年期央票的发行利率由此前的3.97%下调1个基点至3 .96%，更加出乎市场的预期。这是央行自去年7月份以来首次下调三年期央票发行利率。此前市场普遍预期，三年期央票一二级市场收益率水平接近，加之政策面趋于平静，中标利率会继续持稳在3 .97%。受此影响，昨天二级市场各类债券品种收益率亦全线走低2-3个基点。

央行发行央票的指标对于固定收益市场一直都存在一定指导意义，尽管一年期央票被誉为是市场的“风向标”，而其他期限品种的利率基本也是在同步变化的，所以也同样存在特殊的指导意义。

短期降息可能非常小

有市场人士表示，从三年期央票的发行历史看，三年期央票发行节奏和发行利率的变化往往伴随着央行法定利率的调整，因此此次三年期央票利率走低，可能被市场解读为央行货币政策未来可能放松甚至降息。“不会再紧，只可能松”也成为很多市场人士的共识。

对此东方证券银行业分析师金麟认为，从最新公布的9月份C PI看，三季度国内通胀形势依然严峻，全年货币紧缩政策不大可能提前结束，央行货币政策进入观察期，但短期内降息的可能非常小。

财富证券分析师陈鹏认为，本次三年期央票利率下调可能只是一个偶然的单个事件，1年期央票的利率才是市场公认的风向标，目前资金市场利率高企，1年期央票利率不会下行。不过他也认为，国庆节后资金较宽松，市场对债券的需求旺盛，从债券市场转暖，央行时隔15个月来首次允许三年期央票下调，应该是顺应了市场对央票的需求，也可能代表未来货币政策有放松的意向。

招商银行分析师刘俊郁则表示，至少从现在来看，调整的幅度太小，三年期央票至少降10个点才能说明政策有松动的可能，下周央票中标利率能否进一步下行还需观察。

三年期央票利率或继续下行

不过无论如何，央行自7月份以来连续12周的公开市场净投放工作已宣告结束，累计投放流动性5840亿元。随着本周央票发行和公开市场操作的结束，本周央行实际净回笼220亿元。

“政策是否会放松需要进一步的观察，不过目前应该仍然是维持稳定，本周结束连续12周的净投放也是一个佐证，表明央行时刻关注资金面的松紧程度。”刘俊郁表示，“从目前市场对三年期央票需求来看，200亿元的发行量略显不足，而央行控制发行规模的同时调低利率，主要目的还是为了放松。如果未来市场需求仍然较大，不排除三年期央票收益率还可能继续下行。”